Tag Archives: Ben Bernanke

Klokken 16 i dag snakker Ben Bernanke fra Jackson’s Hole om hullet verdensøkonomien sitter fast i.

600px us 16 svg
Jackson Hole Economic Symposium samler sentralbankere, økonomer og statsmenn fra hele verden, og idag snakker Ben Bernanke. Hans prat er titulert «Near- and Long-Term Prospects for the U.S. Economy». Omtrent så bred og altslukende tittel på et økonomiforedrag du noen gang kommer til å si.

Her er Bernanke sitt utgangspunkt. Den amerikanske økonomien opererer langt, langt under potensial, med en depressiv vekst og høy arbeidsledighet. Samtidig så er det sentralbanken som er ‘lender of last resort’, og fryser kreditten opp i økonomien, dvs. at banker og bedrifter ikke får tilgang på kreditt/kapital, må sentralbanken steppe inn. Det har den allerede gjort, men tegn på at banker ikke vil låne ut, eller kreve for høye renter slik at investeringer og lån ikke skjer (som under normale omstendigheter ikke ville være ett problem) betyr at sentralbanken bør vurdere å trå til.

I forlengelsen av dette har vi QEIII argumentet. Sentralbanken har allerede brukt opp rentevåpenet sitt, styringsrenten i USA er på 0%-0,25%, lavere kan ikke sentralbanken gå. Men sentralbanken har ikke bare mulighet til å låne ut penger, den kan også gå ut å kjøpe obligasjoner. Den europeiske sentralbanken har gått ut og gjort akkurat dette, kjøpt statsobligasjoner for å senke rentene på de og dermed gjøre det billigere for land å låne.

Fra en artikkel som ble presentert under EEA-ESEM (European Economic Association & Econometric Society), ‘Unconventional Fiscal Policy at the Zero Bound’ i Oslo:

When the zero lower bound on nominal interest rates binds, monetary policy cannot provide appropriate stimulus. We show that in the standard New Keynesian model, tax policy can deliver such stimulus at no cost and in a time-consistent manner. There is no need to use ineffcient policies such as wasteful public spending or future commitments to inflate. We conclude that in the New Keynesian model, the zero bound on nominal interest rates is not a relevant constraint on both fscal and monetary policy.

Så ved hva økonomer kaller ZLB (zero lower bound) så finnes det måter for både pengepolitikk og finanspolitikk til å fungere. Fra konklusjonen:

The main conclusion of this paper is that in the standard New-Keynesian model, the zero bound constraint on nominal interest rates is not a relevant restriction on policy when both fiscal and monetary policy are flexible.

Det store forbeholdet her er ‘flexible’. Hvor fleksibelt amerikansk finanspolitikk er i øyeblikket er tvilsomt, så det er til sentralbanker man kikker. Så man skulle tro at et stort QEIII program er rett rundt hjørnet.

Mark Thoma og Paul Krugman tror at det samme burde være mest sannsynlig, men ser noen skjær i sjøen, jeg summerer:

  • Noen medlemmer i the Fed ser ikke store fordeler med ukonvensjonell pengepolitikk og for stor fare for inflasjon i fremtiden. Disse kalles i blogosferen ‘inflasjonhaukene’.
  • Noen tror at pengepolitikk har effekt i normale tider, men tilnærmet ingen effekt ved ZLB. Dette betyr at den forventede effekten av et stort QEII program blir negativ.
  • Noen tror at QEIII vil fungere, men at dette er ukjent farvann. Særlig faren for inflasjon etter et slikt program er vanskelig å forutsi, enda vanskeligere å modellere. Hvis inflasjonen tar av og økonomien ikke viser store positive effekter, er sentralbanken redusert til en institusjon som rett og slett gjetter på hva den gjør. Uavhengigheten er redusert.
  • Sentralbanken er presset, ikke på beslutninger men på utfall. Politisk press for å gjøre feil, sier Mark Thoma, fører til at sentralbanken velger høy ledighet idag, for lav ledighet i fremtiden, istedenfor å risikere uavhengighet.
  • Paul Krugman kjører noe av det samme argumentet, presset fra utsiden har en effekt på uavhengigheten til sentralbanken, selv om den ikke skal ha det.

Det er bare to store aktører i en økonomi som har evnen til å komme inn på kort sikt og endre hele kampen. Finanspolitikk og pengepolitikk. Og ser vi bort i fra de retningene som ikke tror sentralbanken kan redde økonomien (der er det som regel pengepolitkk som har skapt problemet), så er det pengepolitikk som må redde verden. Finanspolitikken er paralysert inntil videre.

Merket med ,

Bernanke ordsky. Nok engang finn ordet ‘jobs’.

Bernankes ordsky etter gårsdagens tale:
Worldcloud BB

Merkelig nok finner du ordet ‘jobs’ ved siden av ‘economy’ og ‘likely’.

Merket med ,

Bernankes pressekonferanse eksaminert, gjennomlyst, testet og konkludert.

bernankepress Det er nå noen dager siden Ben Bernanke holdt sin første pressekonferanse i direkte sammenheng med et rentemøte. Det skal bli 4 av disse pressekonferansene i året, og jeg tror ikke alle blir som Ezra Klein observerte:
ezraonpressconf
Reaksjonene er mange, spesielt på fraværet av reaksjoner. I klassisk pengeregelteori har sentralbanken en tapsfunksjon som den skal minimere, enklere sagt minimere tapet av for høy eller lav inflasjon, eller for høy produksjon eller lav produksjon. Nå har det seg slik at mandatet til den amerikanske sentralbanken er beskrevet i Federal Reserve Act fra 1913 (pdf) (signert lille juleaften):

to promote effectively the goals of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates

Og det er her kritikken av Bernanke kommer inn:
cpi Det du ser er to mål på inflasjon, det vi i Norge kaller KPI (konsumprisindeksen) og KIP-JAE (Konsumprisindeksen justert for avgifter og energipriser). Fjerner man slike til som olje fra indeksen er vi langt under sentralbankens uoffisielle mål pa 2%. Men det er ikke bare prisstabilitet som er hovedfokuset til sentralbanken, men også «maximum employment». Arbeidsledigheten i USA er nå på rett under 9%. Andelen med deltidsjobber har økt, og ledigheten blant unge er større enn 9%.
unemp(Kilde: BLS, sesongjustert)

Rett etter pressekonferansen lanserte Reuters denne ordskyen:
Bernanke cloud Kan du finne ordet ‘job’?

Reaksjoner:

Merket med

Ordsky etter Bernanke møtte pressen

Akkurat nå kommenterer alle som føler at de skal kommentere på sentralbanksjefens aller første pressekonferanse. Etter at støvet har lagt seg oppsummerer vi på denne bloggen. Inntil da, her er Reuters ordsky av pressekonferansen:
Bernanke cloud

Merket med ,

Herr Bernanke møter pressen.

thefed.png
Om noen timer møter sentralbanksjef Ben Bernanke til sin aller første pressekonferanse. Det er nå bestemt at det skal holdes fire slike pressekonferanser i året, hvor sentralbanken skal få en ekstra mulighet til å kringkaste sin pengepolitikk. Rentemøtet som kommer inneholder ingen overraskelse, vil pressekonferansen gjøre det? Se live video her.

Blogger i morgen om hva som skjedde. I mellomtiden litt utfyllende fra en som skal være tilstede:

Mr Bernanke meets the press:

IN JUST a couple of hours, Ben Bernanke will make a little history by stepping to the podium at the first post-meeting press conference held by the Federal Reserve. It’s hard to believe that the press conference could generate more stories after the fact than it has before. See this, this, this, and this for just a small sampling. The conference creates the opportunity to tease meaning out of slightly more material than the Fed watchers normally have.

The Fed will almost certainly not announce any big changes in policy. Rather all eyes and ears will be trained on the chairman in an attempt to discern whether he has grown any more concerned about inflation. Inflation figures have continued to tick up, but long-term inflation expectations remain muted and the weak state of the labour market has prevented rising energy and food prices from translating into wage gains. Historically, output and employment gaps of the present magnitude have simply not been consistent with sustained growth in inflation expectations. I’d expect Mr Bernanke to acknowledge the latest data and profess his determination to keep expectations anchored, but I suspect he will declare his confidence that the situation is well under control.

It will be interesting to see if the chairman is pressed on whether the Fed should be doing more. I think there’s a case that it should be doing more, and I imagine Mr Bernanke may even be sympathetic to that case. At the same time, I feel fairly sure that he and other key FOMC members are too cautious to move toward additional expansion given the generally, if weakly, positive trends in the data.

In any case, your blogger will be in attendance. Please leave suggested questions for Mr Bernanke in the comments.

(Via Free exchange.)

Merket med ,